“泡沫化之憂”重新抬頭

在滬綜指一口氣翻番之后，目前的A股市場是否出現了泡沫？專家對此多傾向于給出肯定回答。

較近舉辦的銀華基金2010年策略報告會上，安信證券頭席經濟學家高善文表示，從結構層面看，目前A股市場的泡沫比2007年更為嚴重。原因之一是，目前市場上有40%至60%的股票價格已經超過6000點時水平，但公司對盈利預期并沒有2007年高，反映出市場對泡沫破滅的擔憂。同時，中小板指數與2008年高點相差不到10%，但企業盈利較2007年為差。因此，結構性泡沫已相當嚴重，泡沫破滅也許只是時間問題。

在另一場合，國金證券頭席經濟學家金巖石也表示，可以預見，中國股市將與泡沫同行。如何與資產泡沫共舞，每個投資者都需要認真思考。創業板平均動態市盈率一度超過100倍，股價遠遠脫離企業本身的價值，嚴重透支了未來，這就是泡沫，但這個泡沫沒有到馬上破裂的程度，大量資本仍在追求這個泡沫。人們應該跳出“賺錢笑、賠錢罵”的怪圈，正確認識泡沫。

不僅如此，高善文還認為，與A股市場一樣，目前房地產市場也存在泡沫，而近期政策調整，包括二手房營業稅優惠取消，不足以壓制房地產泡沫。如果泡沫累積到一定程度，市場將處于很危險狀態，而這個臨界點可能會在明年出現。“隨著經濟復蘇，大量資金重新回流實體經濟，資金層面將給房地產市場造成潛在壓力。此外，如果通脹上漲比預期加快，可能迫使貨幣政策較早收緊，而一般在市場泡沫破滅前通常都會出現貨幣信貸政策調整，這是大概率事件。”

“政策退出”時點成爭議焦點

與股市泡沫化密切相關的是流動性變化。摩根大通中國證券和大宗商品主席李晶12月16日表示，明年A股市場的流動性將依然寬裕。

根據摩根大通的預計，2010年市場流動性維持相對充足，國內存款將持續活期化，且信貸增長在2010年上半年有望重新加速。預計2010年銀行新增貸款將達到7萬億至8萬億元，而M2的增速也將達到17%。今年啟動的中長期基建項目需要后期資金跟進，這為明年新增貸款提供了較基本的需求。此外，人民幣升值預期不斷加強和國內維持高速增長也會助長海外資金流入。整體來看，2010年市場流動性依然寬松。

在貨幣政策上，李晶認為，中國央行將在2010年中期上調基準政策利率，可能將進行兩次27個基點的加息操作。她表示，假如中國先于其他央行加息，套利資金將進一步涌入中國，勢必加大人民幣升值的壓力，而熱錢大幅涌入中國，也會使中國資產價格的變化產生很大的不確定性。中國當前仍偏向穩定的經濟增長，相信央行將繼續倚賴公開市場操作來控制過多的流動性，預期在未來數月央行仍將維持存款準備金率、息率及匯率穩定。

對此，高善文則認為，今年11月CPI由負轉正，通脹進入較溫和過程，通脹壓力還在可控制范圍內，明年二季度CPI會達到3%以上水平，預期政策收緊會比市場預期更快推出，“收縮信號可能在明年二季度出現，明年不超過兩次的加息可以預期。”

宏觀經濟和公司業績將提供支撐

在對宏觀經濟發展趨勢的判斷上，國家發改委經濟研究院副院長陳東琪表示：“我國經濟已經進入了新一輪上升周期，估計這個周期會持續好幾年。”

陳東琪給出的理由是：頭先，世界經濟復蘇會帶動世界總需求的放大，因此有利于中國的出口。當然很難恢復到危機以前的強出口，但是會比去年下半年和今年上半年，一直到今年三季度的出口情況好一些；其次，我國出口產品競爭力在提高。較近在深圳、東莞、連云港、蘇北、無錫等地調研發現，我國現在出口企業和出口地區，結構調整產生的效果不錯，出口競爭力在提高；第三，從整個出口政策環境看，前期幾次的政策調整產生了疊加效應。明年比較有把握的是，出口同比會是兩位數增長，環比會逐漸有所增長，但完全順差難以擴大，因為明年主要將增加進口，包括能源、礦石和其他設備，甚至包括科技產品等。

股市是宏觀經濟的“晴雨表”，所以經濟的持續增長也將帶動企業業績的回升，這為明年市場向好打下了較為堅實的基礎。目前，申銀萬國分析師對364家公司2010年盈利預測為增長29.3%，朝陽永續的一致預期為27.0%，兩者基本接近。

至于明年的通脹水平如何，北京大學中國經濟研究教授宋國青認為，目前的CPI按年率計算，已經達到了3%的水平。宋國青指出，今年上半年因出口情況不好，主要靠投資來拉動GDP，但現在出口恢復的速度非常快，明年有可能達到20%的年率增長水平，因此應該把投資壓下去，否則通脹就會上升得很快。他非常擔心供給問題，因為如果出口、投資雙輪拉動需求的話，原材料、能源的價格可能會快速恢復上升，從而導致通脹快速反彈。

面對經濟形勢的不斷變化，華夏基金總經理范勇宏建議，關注經濟結構調整對資本市場的影響。明年優化經濟結構將處于特別重要的地位。在調結構為主要基調的宏觀經濟政策下，資本市場出現持續性的整體性的上漲行情的概率不大，可能會呈現一種結構性上漲的格局。

股票籌碼供給壓力已然顯現

從整體上看，市場充裕的流動性和上市公司業績增長，將為A股市場帶來支撐。但是，另一方面，A股也存在較大的壓力。

銀華基金投資總監陸文俊表示，他較擔心的是明年股市供給壓力。明年A股基本處于全流通狀態，上市公司融資和再融資沖動較大，再加上“大小非”減持，預計股票供應規模在8000億元左右。因此，大量供給可能導致市場估值水平急劇下降。

根據光大證券研究所統計數據，目前已經過會、尚未發行的IPO企業有84家，融資總額為576億元，主要為創業板和中小板公司。其中融資規模較大的企業包括華泰證券、西電電氣和中國北車。已過會的增發獲取現金的公司有14家，預計融資規模為150億元。其中融資規模較大的包括蘇寧電器、航空動力、海信電器和天山股份。已過會的配股方案有4家，預計融資規模為71億元，其中融資規模較大的是天威保變和航天機電。

在市場擴容問題上，申銀萬國頭席分析師桂浩明的觀點則是，暫時的擴容壓力難改股市趨勢。他說，盡管明年的擴容節奏會快于今年，但不可能達到今年12月份的程度。反過來，12月份之后，股市資金供應偏緊的局面又會開始松動，這樣供求間就能夠達到相對平衡，股市受到擴容的影響自然也就會比較小。