但人們擔心的是，這種經濟的復蘇是否可持續？房地產及土地市場量價齊升的局面下，未來會呈現一種怎樣的態勢？

7月23日，在北京金融街國際企業大廈中國銀河證券總部，銀河證券研究所所長、董事總經理滕泰接受了本報記者的專訪。他指出，在擴大內需保持經濟平穩快速增長的一攬子政策刺激下，今年上半年投資和消費快速增長，宏觀經濟克服了“去庫存”和出口下降的不利影響。

滕泰表示，今年下半年，在基建投資和房地產的“兩輪”驅動下，投資增速仍將快速上漲，經濟有望呈現“U型”復蘇走勢。

中國房地產報：今年3月初，銀河證券率先拋出中國經濟觸底的論調，當時你判斷經濟見底的依據是什么？

滕泰：主要有兩方面的依據。

一是企業去庫存進入轉折點，從產成品庫存的消化轉向原材料庫存的消化。

二是在2008年，我國連續四個季度實際經濟增長率低于潛在經濟增長率。特別是去年四季度，實際經濟增長率低于潛在經濟增長率約3.9個百分點，遠大于1998年上半年和1999年四季度的經濟增長率“缺口”。煤電油運等基礎原材料和基礎設施供給，已由2007年的緊張轉化為過剩。

由于我國經濟增長的基本面依然良好，總需求依然旺盛，經濟存在恢復增長的內在動力，再加上政府保增長的一系列刺激措施，我們判斷，實際經濟觸底后即將回升。

中國房地產報：銀河證券成功預測了中國經濟的觸底反彈，對于今年下半年的經濟走勢，你又如何判斷？

滕泰：今年下半年估計出口會有一定程度的回升，而消費的增長也可彌補短期出口的頹勢。在消費增長與出口頹勢相抵的情況下，總需求增長主要取決于投資的增長。工業生產速度和GDP增速的提高，是促成2009中國經濟“U型”復蘇的重要條件。

本輪經濟周期自2007年二季度創出13.8%的較高GDP增速后，經過連續七個季度的回落，在今年一季度創下了6.1%的GDP新低，2009年后兩個季度經濟將逐季回升。預計今年三季度GDP增長率在9%左右，四季度在10.0%左右，全年在8.3%左右。

由于今年前兩個季度的較低基數，以及后兩個季度的增長慣性，明年上半年，經濟增長速度會在9.8%左右，從而形成標準的“U型”復蘇走勢。

中國房地產報：在經濟的“U型”反轉中，房地產會充當一個什么樣的角色，未來走勢又是怎樣？

滕泰：經濟“U型”反轉的基礎是兩輪驅動。一個是固定資產投資，另一個是房地產，這兩個輪子是拉動我國GDP在今年下半年上升的主要動力。

從房地產來看，今年前5個月商品房銷售大幅增長，帶動價格反彈。下半年房地產投資會加速。

根據以往經驗，施工面積和新開工面積增速均與竣工面積增速保持一致，而目前出現背離。今年前5個月，房屋新開工面積同比下降16.2%，而施工面積同比增長為11.7%。背離的主要原因是因為去年商品房價格高企所致，預計在經過幾個月滯后期以后，今年下半年商品房供不應求的趨勢將更加明顯，必然刺激價格的上漲和投資的增加。

中國房地產報：房地產行業的復蘇能持續多久？

滕泰：地產和股市的上漲是維持經濟復蘇的必要條件和保障，兩者是吸納巨量流動性的主陣地。

從數據來看，今年4、5月份，房地產開發企業購置土地面積增速和新開工面積增速明顯回升，房地產開發投資也出現明顯回升。結合二季度房地產成交和較近房地產企業高價購地的行為，我們判斷今年下半年房地產投資將會恢復較快增長。預計今年下半年，房地產投資增長有望恢復到25%左右，成為拉動經濟增長的新引擎。

中國房地產報：現在資本市場非常關注今年下半年寬松的貨幣政策會不會有變化，畢竟這種靠信貸拉動的經濟復蘇會導致流動性泛濫。

滕泰：貨幣政策或許會技術性地微調，但不會明顯收縮。上一次應對經濟危機時，央行在長達4年的時間內采取了相對寬松的貨幣政策，并在經濟復蘇較終得到確認后才轉而從緊。當前我們面臨的經濟衰退，無論從廣度還是深度上，都超過10年前的那次，因此我們有理由預期，此次監管層仍會將適度寬松的貨幣政策維持相當長的一段時間。

我們對今年下半年國內貨幣政策的總體看法是：在我國經濟運行正處于企穩回升的關鍵時期，適度寬松的貨幣政策的基調將保持不變，但在執行層面可能會更加靈活。

中國房地產報：現在市場上一種觀點是，寬松的貨幣政策將導致通貨膨脹。所以投資房地產成為了通脹預期下的一種集體行為，你怎么看？

滕泰：目前來看，宏觀經濟尚未走出泥沼，大宗商品價格和資產價格卻已大幅反彈。A股領跑全球股市大幅反彈，房地產量價同升。這些似乎都是通貨膨脹的信號，但是，我們認為今年下半年不會看到通脹發生。

與九十年代初相比，我國已從短缺經濟過渡到過剩經濟，制造業產能嚴重過剩，服務業供給能力大幅提升。與俄羅斯和印度等新興市場國家相比，我國的經濟結構更能抵御通脹。

從國際經驗來看，通貨膨脹往往發生在經濟周期中的繁榮期前后，而經濟復蘇的初期，CPI往往較低。

國內經濟復蘇之路緩慢、國際經濟依舊低迷、制造業產能大量過剩，超額貨幣供應在短期內難以傳導到物價上，全面的價格上漲仍不具備條件，但是資產價格可能有泡沫化。

具體來說，今年下半年CPI將在翹尾因素逐月減小的情況下有所回升，到四季度有恢復上漲的可能，全年CPI仍將在-0.8%左右。

中國房地產報：下半年政策層面會出臺哪些措施來防范流動性風險？

滕泰：下半年全社會流動性嚴重過剩的格局會有所緩解，但仍會保持繼續寬松的局面。我們認為，今年上半年依靠貨幣乘數大幅反彈推動貨幣供應量高速增長的格局將會改變。下半年新增信貸趨于正常水平，并將減緩貨幣乘數的反彈速度。

另外，經濟好轉與人民幣升值預期，將吸引國際資本流入，從而擴大基礎貨幣供應，成為影響國內貨幣供應量的重要因素。

(作者：王曉偉)