今年年初以來，國際投資者一直擔憂中國面臨的經濟風險，包括資產泡沫破裂和經濟增長“硬著陸”。6月制造業采購經理指數連續個月下降，回調到52.1，比上個月降低1.8個百分點。這似乎給市場上的悲觀情緒提供了佐證，今年上半年，股市價格已經累計下降近三成。

有的專家甚至預言，中國經濟很快將由“過熱”轉向“速凍”。

那些擔心近期宏觀經濟風險的投資者，所關注的可能主要是流動性泛濫與資產價格泡沫。流動性過多的現象從2008年四季度就已經出現了，不過，當初是作為刺激經濟增長的一種手段。2009年全年新增貸款達到9.6萬億元，相當于央行全年目標的近兩倍，今年也許略有減少，但還是可能會接近8萬億元。

根據弗里德曼的數量理論，錢多了，價格便會漲起來。去年由于受到出口萎縮的影響，制造業產能過剩的現象很普遍，因此，把產品價格壓住了。但是，流動性多了，總得有個“泄洪口”，因此，資產價格便漲上去了。

房價漲上去就會跌下來，跌得太多了、太快了，還會造成許多宏觀經濟后果，在這方面，已經有許多前車之鑒。更重要的是，房價高了，就侵害了許多收入低但時間多的中低收入，尤其是剛剛從大學畢業的年輕學生。這些人不可能直接影響決策，但他們有許多時間在互聯網上游走、發帖，有時候就會影響輿論導向。

這就迫使政府不得不作出反應，不少政府官員信誓旦旦地要將房價打下來，措施也制定了一大堆，包括限購套房、第三套房等等。有的地方是一邊限制需求，一邊卻又控制供應，因此，較終對房價的影響其實并不確定。從目前的情勢看，房價調控大概已經接近尾聲，大跌的可能性已經不太大了。

調控政策開始的時候，有些專家預測房價要跌30%甚至50%，其實說明他們對政府還缺乏了解。政府究竟想不想將價格拉下來？我的答案是否定的。，房價下去了，直接影響地方政府出讓土地的收入；，房價下降勢必影響房地產投資與GDP增長；第三，其實真正能對政策決策有影響力的人，都是有房或者能從房地產發展中獲利者。

從基本面因素看，中國目前的房價泡沫也還沒有發展到香港1997年和美國2007年的程度。因此，房價小范圍調整有可能，崩潰應該還不會。當前，中國居民、企業、銀行和政府的資產負債表仍然相當健康。

根據對國際經驗的比較分析，房價泡沫崩潰導致嚴重的宏觀經濟后果，通常是由如下三個因素中的一個或兩個誘發的：經濟增長速度明顯、快速地下降，貨幣政策環境嚴厲緊縮，及短期內供過于求。對照中國的實際情況，在短期內出現上述三種情形的可能性非常低。因此，不能排除房價經歷短期調整后再次上揚。

作者為北京大學國家發展研究院教授、財新傳媒頭席經濟學家

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