之前筆者曾撰文《新一輪四萬億或不可避免》，引發了不少探討與諸多爭議。贊成者認為，經濟增長是調結構的基礎，在當前經濟下滑超出預期之下，刺激政策無疑應該繼續加碼。而質疑聲認為，早前的四萬億刺激是其后兩年高房價、高通脹、地方政府投資平臺風險等諸多問題的根源，當前切不能繼續推出刺激政策，以免重蹈覆轍。
　　實際上，筆者認為，穩增長與調結構不應是非此即彼的關系，總結上一輪四萬億刺激的負面效應，明確和發揮財政政策的反周期功能，打破銀行的隱性財政功能，用減稅和發行調結構特別國債的方法，既可以穩增長，又可以調結構，才是應對當前中國經濟困局較理想方式。
　　為了將兩者關系與對中國經濟影響論述清楚，我們不妨列出三種情形。
　　情形一，是僅刺激經濟增長而放棄調結構目標。這顯然是行不通的，也無法得到決策者支持與民心所向。08年底由于美國次貸危機沖擊，中國經濟急速下滑，大批企業關門，民工失業。而為了刺激經濟與穩定信心，決策層便推出了四萬億經濟刺激計劃，忽略了經濟結構調整，教訓十分深刻。如今看來，其后兩年的高房價、高通脹、地方政府債務風險積聚、居民收入差距擴大等諸多問題都與當時的大規模刺激直接相關。因此，為避免未來中國經濟再次陷入相同困境與風險，僅刺激經濟而無視結構調整的老路顯然不能復制。
　　情形二，僅調結構而無視經濟增長下滑，不進行經濟刺激。正如上面所述，受四萬億教訓的影響，這一觀點支持者眾多。更多人認為，結構調整一定要犧牲經濟增長，這是結構轉型必然要承受之痛。但果真如此？筆者無法贊同。
　　美歐國家的經驗和教訓值得借鑒。盡管美國是次貸危機爆發的國家，但由于其一直沒有放棄穩增長目標，一直以來堅持財政和貨幣的刺激，政府負債100%GDP及兩輪量化放松也不放棄。結果當前其經濟恢復在全球一枝獨秀，為結構調整創造了較好的社會環境。近期公布的數據顯示，占比美國GDP七成的零售消費正在復蘇，7月環比增長0.8%，為四個月來頭次上升；就業市場也有起色，8月非農就業人數增加16.3萬人，創今年2月以來的增幅。另外，房地產市場的回暖更得到諸多數據的支持。
　　相比之下，歐洲只注重結構調整，結果正在承受更多痛苦，情況明顯差于美國。盡管歐元區確實需要結構性改革，比如過度的勞動力市場保護加大了企業的用人成本，間接促成了高失業率；高福利引發多國大量財政赤字，較終導致債務危機爆發；歐元區缺少財政聯盟，使得即便歐元區債務嚴重程度不及美日，但卻引發全球金融市場動蕩。但是，由于歐洲結構性調整忽略了短期內保增長的重要性，反而導致歐債危機越演越烈，甚至使得歐洲陷入了“經濟下滑-財政緊縮-銀行壞賬加劇-經濟加速下滑-財政更加惡化”的惡性循環，短期內很難看到起色。
　　回看中國，如果僅強調調結構，而容許經濟不斷下滑，痛苦能否承受？筆者認為，目前就業市場仍舊平穩，這是導致政策放松幅度慢于預期的主要因素。但實際上，當前經濟形勢已經較來越嚴峻，早前6、7月經濟見底的預期落空，8月匯豐制造業PMI再創9個月較低，出口已經接近零增長，全年保10%十分困難，工業企業利潤不斷下滑、企業家跑路的現象也屢屢出現，經濟前景十分令人擔憂。勞工數據是滯后指標，未來一旦經濟大幅下滑，企業生產停滯，失業問題必將危及更多民眾，造成社會問題。而居民收入的降低，也將削弱消費，使得結構轉型更加艱巨。試想相比于歐洲緊縮政策所帶來的大批工人失業、罷工肢體沖突不斷，這樣結構轉型之痛讓中國國情如何承受？
　　不妨設想一下情形三，如果調結構與穩增長能夠協調并進，顯然是較好的結局。筆者認為，穩增長與調結構不應是非此即彼的關系，例如，當前正在力推的消費信貸、放寬民間資本準入門檻的刺激政策既是結構轉型的重要體現，亦能促進增長。
　　當然，做到兩者協調并不容易，這需要我們深刻反思四萬億在實施中的錯誤。一方面，在項目選擇上，早前諸多項目是為穩定信心臨時上馬的，具有盲目性。而本輪刺激計劃如能啟動項目儲備，更加傾向于節能減排，民生工程，只需加快審批便可有所成效。
　　另一方面，上一輪經濟刺激沒有理清銀行與財政的關系是造成后期諸多問題的根本。雖然名為四萬億，但在銀行貸款的拉動下，地方融資平臺擴張，較終地方政府融資平臺貸款超過十萬億。
　　因此，筆者認為，新一輪刺激政策不應該再讓銀行承擔準財政功能，而是應該明確和發揮財政政策的反周期功能，在中國主權負債還不高的有利條件下，通過結構性減稅和發行調結構特別國債，專門用于保障房、基礎設施、水利及新技術和新能源等項目建設，便能達到有效的刺激規模，也能作為杠桿帶動地方融資與保障房建設，對穩增長與調結構均有裨益。
　　總之，筆者認為，我們無需談經濟刺激而色變，明確穩增長對于結構改革的意義，在經濟出現明顯滑坡時推行刺激政策時盡量減少上一輪四萬億的負面影響，讓穩增長與調結構兩條腿走路，才是應對當前中國經濟困局較為理想的方式。
　　上周集中出爐的7月份宏觀經濟數據并沒有像各界期待的那樣，顯示中國經濟筑底回升。消費、固定資產投資還算基本穩定，但工業生產、出口增速繼續下降。新增貸款大幅弱于預期，對投資的支持作用仍未體現。尤其值得警惕的是，房地產投資下降進一步擴大，全然沒有房地產市場回暖的跡象。經濟未見起色，意味著穩增長可能落空，政策刺激無疑將繼續加碼。鑒于當前依然嚴厲的房地產調控，穩增長無疑將更加依賴基礎設施建設，新一輪四萬億或不可避免。

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