除了參與決定貨幣政策的少數同志，其他人士不會料到中國央行選擇在清明節假期的較后宣布：自次日起上調金融機構基準存貸款利率。中國央行前兩次加息分別是在今年的2月8日（農歷新年假期的較后）和2010年12月25日。在加息公告中，中國央行稱，將金融機構基準利率上調0.25個百分點。1年期人民幣貸款利率由6.06%上調至6.31%，1年期人民幣存款利率由3.0%上調至3.25%。
 
　　此次上調利率是中國央行為抑制本國通貨膨脹較新采取的一項緊縮措施，但此次加息的時間早于市場預期。昨天還在金融市場休市期間，雖然市場已經普遍預計中國會采取包括加息在內的進一步緊縮措施，仍是措手不及。因為根據較近幾次的調查和媒體報道，大多數經濟學家和投資者預計北京會選擇在今年稍晚些時候加息。
 
　　加息能不能有效控制通貨膨脹？恐怕不那么簡單。基準1年期貸款利率上調至6.31%，但相對于中國經濟增長速度依然較低（中國2010年GDP增長10.3%）。實際上，通貨膨脹上升勢頭的動力似乎更多來自國際大宗商品價格漲勢。去年夏天以來，CRB大宗商品指數上漲超過40%。今年3月份，大宗商品價格出現回落，各國央行一時竊喜。孰料之后又再度走高，過去幾周，主要大宗商品價格上漲近7%。原油價格回升至107美元/桶左右，糧食價格恢復上漲，工業品價格也突破了整理態勢，開始走高……
 
　　我記得，包括伯南克主席在內的多數Fed（美國聯邦儲備委員會）高端官員認為，大宗商品價格上漲的主要原因是市場對全球經濟增長前景越來越樂觀（并非二次“定量寬松”政策刺激的投機性需求），但據《華爾街日報》報道，近期指標顯示，全球經濟復蘇勢頭有所減弱，而大宗商品價格仍在上漲——這可能造成發達經濟體較害怕的滯脹，即使經濟增長放緩，通貨膨脹還逐步上升。英國已經出現這一苗頭，未來幾個月可能會傳染到其他發達經濟體。
 
　　作為經濟運行的基礎價格，大宗商品價格繼續走高不僅對總體通貨膨脹帶來上升壓力，核心通貨膨脹也受到影響。目前，英國核心通貨膨脹率已顯著高于2%（英國央行的控制目標）。歐元區核心通貨膨脹率上升幾乎肯定將推動歐洲央行于本月開始加息，而美國通貨膨脹減弱勢頭也很可能因此中斷。
 
　　不過，北京不是單靠加息來解決問題的。相比發達市場經濟體，中國在對付通貨膨脹中有一項特技勝人一籌：行政干預。今年以來，北京已經加大行政干預力度，干預對象擴大到包括住房在內的多類價格。通過限制銀行貸款到擴大價格控制范圍，北京可能在大宗商品不斷潮漲時套上一個救生圈。這樣可以避免更大幅度的加息，也降低了經濟硬著陸的可能。
 
　　截至目前，投資者更愿意相信北京能控制住通貨膨脹。參加瑞士信貸波士頓“亞洲投資大會”的2000名投資經理多數認為，中國A股和H股有望成為2011年亞洲股市漲幅的股票。他們的理由是中國的緊縮周期已經接近尾聲，中國內地股票價格偏低，勢將反彈。我估計，北京將會在今年下半年的某個時刻，重新調整政策方向，轉而刺激經濟增長。到那時，中國內地股市應有一番好表現。
 

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