碧桂園2008年2月15日與美林國際訂立的一份以現金結算的公司股份掉期協議導致巨虧12.415億人民幣，大股東楊惠妍按持股59.12％計浮虧7.4億人民幣。

　　隨著年報發布季節的到來，越來越多上市公司因為投資金融衍生品而出現巨虧。繼中信泰富敗在“炒匯門”，國泰航空因燃油掉期后，曾造就中國較年輕女頭富的碧桂園也在年報中曝出因投資金融衍生品巨虧，而令碧桂園慘輸的，是去年與國際大行美林簽訂的一紙股價對賭合約，作為擁有碧桂園59.12％股權的大股東楊惠妍的身價也因此而大幅縮水。

　　碧桂園與美林對賭

　　2008年2月15日，碧桂園宣布發行可轉債融資，并將融資的一半金額19.5億港元作為抵押品，與美林國際訂立了一份以現金結算的公司股份掉期協議。碧桂園當時表示，公司有意回購股份，但公眾流通量只有16.86％，如果在市場上回購，可能會令公眾流通量低于15％的要求(一般上市公司要求公眾流通量在25％以上，但因碧桂園市值較大，所以獲豁免降至15％)。當日后這批債券被換成股份，屆時便可以回購股份，而簽訂上述掉期協議，目的便是令公司鎖定未來的回購成本。該項合約的年期為2013年。

　　根據協議，若較終價格高于初步價格，則公司將向美林收取款項；若較終價格低于初步價格，則美林會收取款項。初步價格將按股份掉期公式厘定，而較終價格將參考指定平均日期有關股份價格的算術平均數。簡而言之，碧桂園賭的是股價漲，美林賭的是股價跌。

　　對賭巨虧12.415億元

　　事實上，在去年8月份碧桂園宣布其半年業績的時候，有關其股價對賭協議將出現的巨額虧損就已經顯露頭角，以2008年6月30日的收盤價計算，該股份掉期的公允值損失約為4.428億元人民幣。

　　而隨著去年第四季度香港恒生指數大跌，碧桂園更是下跌慘重。去年2月15日，碧桂園宣布簽訂股價對賭協議當天的收市價為6.82港元，而在12月31日，其股價已跌至1.9港元，不到一年，碧桂園的股價已經累計下跌超過70％。

　　股價大跌，令碧桂園不得不承受上述股價對賭協議的虧損。年報顯示，以去年12月31日碧桂園的收市價計算，上述股份掉期合約的公允值損失擴大至約為12.415億元人民幣。在股價對賭虧損的拖累下，去年碧桂園凈利潤大幅下滑了66.7％，為13.78億元人民幣。在2007年，該公司凈利潤高達42億元人民幣。

　　楊惠妍身家大縮水

　　除了對賭協議出現的巨幅虧損，碧桂園股價的下跌直接導致其大股東，也是曾經胡潤百富榜上的女頭富楊惠妍的身價大幅縮水。港交所權益披露資料顯示，楊惠妍共持有96.72億股碧桂園的股份，其持股比例接近60％，該紙對賭協議讓楊惠妍“浮虧”7.4億元人民幣。

　　2007年4月碧桂園成功登陸香港聯交所，在當年10月份其股價較高升至14港元左右。而進入2008年以來，港股熊市來臨，到了10月份碧桂園的股價較低曾跌至1港元左右。若按市值計算，牛市時期楊惠妍的身價超過1300億港元，而熊市時期，其身價跌至不到100億港元。在一年的時間內，楊惠妍的身價縮水幅度超過了90％。（李凌霞/文）

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