“炒”與“抄”有一個基本的理論上的錯誤，就是認為“資產的價值本身決定了價格”，既然資產還是那個資產，比如匯豐的股票和深圳的房地產，資產的價值當然是一樣的。那么按照價值決定價格的規律——即“價格圍繞價值上下波動”，當然有“炒”和“抄”的深層道理上的支撐。于是過去的半年里，香港市場不斷有人在匯豐80元、70元、60元、50元、40元進場“抄底”，因為“抄底”的人都知道匯豐曾是150元！

　　“資產的價值決定價格，價格圍繞價值上下波動”原則上并沒有錯，“炒”和“抄”的人，錯在用一個參照系即價格的波幅來判斷，隱含了“價值”不變這一假定條件，從而大錯特錯矣！

　　二、資產還是那個資產，價值卻不是那個價值，價值取決于參照系的改變

　　比如說，深圳的住宅，這次調整價格平均下降了30%還多，是否到底了？這樣的思維方式必須轉換成：以今天的價格看，深圳的房價值不值得購？

　　瑞銀 張化橋先生，談了一個有趣的參照系轉換的例子，他說，較近，他把自己購的房子租出去了，大概年回報率2.5%，他說,如果在06-07年，這樣低的回報，是完全不能接受的，但現在，在全球零利率之下，當然是很滿意了。很顯然，在中國還有可能降息，尤其是降

　　存款利率的情況下，張化橋選擇的價值判斷參照系是存款的利率。

　　為什么香港的房產價格沒有像香港匯豐股票那樣慘？原因在于香港房產出租回報率遠高于銀行存款利率。而匯豐跌了這么多，為什么大家心里還沒底？原因在于匯豐的參照系是歐美的銀行。它們比匯豐還慘，到目前還沒找到贏利模式呢！

　　三、中國房地產價值的參照系是什么？

　　1、貨幣供應量與銀行貸款余額是否大升？

　　2、老百姓存款余額是升還是降？

　　3、存款利率與出租回報率比較如何？

　　4、股市是否能改善中產的資產負債表？

　　5、政府基建會否大幅改善某區域的交通環境？

　　6、政府公共配套投入是否大幅改善土地的軟環境？

　　7、城市化進程是否中斷？

　　我們的市場在中國，中國的參照系與美國不同，比如，去年有兩個大預言：一是房價下跌會引發斷供潮；二是地產商會出現破產潮。這二個預言都沒有變為現實，為什么？不是邏輯推理有錯，而是參照系選擇有誤，因為，這是在中國。

　　需要聲明的是，這是思路上的探討。不意味著任何對未來市場的建議。

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